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【财经分析】5月资金利率持续低位徘徊 未来信贷需求有望加速释放

回望5月,人民银行逆回购操作维持百亿量级,由于实体融资需求疲弱,资金利率整体低位徘徊,月末虽缓步上升,但幅度较以往时点有所减小。进入6月,银行间流动性缺口相对不大,业内专家预计人民银行操作力度将受限,更倾向于针对性更强的结构性政策,月中缴税或政府债缴款会加剧资金面波动。随着各项稳增长政策落地,全国经济将迎来回暖,信贷需求有望随之加速释放。

  5月资金利率延续低位震荡

  据新华财经统计,5月人民银行累计开展2000亿元逆回购操作,均为7天期品种,另还开展1000亿元MLF操作,中标利率为2.85%与此前持平;鉴于当月合计有2100亿元逆回购及1000亿元MLF到期,全口径计算,当月公开市场合计净回笼流动性100亿元。

  5月资金利率月度均值再度下行,DR001最低点下破1.3%,降至1.288%。DR007低于OMO利率53BP,幅度达2021年以来最低水平,显示出流动性大量淤积。在资金“堰塞湖”已形成背景下,5月以来银行间质押式回购成交量大多超过6万亿,5月12日更是攀升至历史新高6.3万亿,“加杠杆”情绪明显升温。

  截至5月31日收盘,DR001、R001加权平均利率分别报1.5684%、1.6992%;DR007、R007加权平均利率分别报1.8406%、1.8408%;DR014、R014加权平均利率分别报1.7091%、1.8512%。

  在业内人士分析看来,流动性十分宽松受以下几方面因素影响:一是人民银行上缴结存利润以及财政部大规模留抵退税。人民银行国库局局长董化杰于5月10日提到,“2022年以来,已累计上缴结存利润8000亿元,相当于降准0.4个百分点,与其他货币政策操作相互配合,保持流动性合理充裕。全年上缴利润将超1.1万亿元。”

  5月23日国常会新增退税1400亿元,意味着整体留抵退税规模为1.64万亿。就目前进度看仍需持续推进。“经济压力加大对收入端产生冲击,料5月全月的财政收支差额将显著为负,对流动性产生积极作用。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬称。

  二是信贷投放不畅,实体融资需求疲弱。国海证券固收首席分析师靳毅表示,受疫情及防控措施的冲击,商业银行信贷投放受阻。4月份,商业银行新增人民币贷款仅为6454亿,同比大幅下降。月末票据“零利率”再现,也反映出目前商业银行信贷投放不畅,不得已通过“票据冲量”的方式亏本完成业绩指标。

  三是多层次流动性深度释放。4月全面降准25BP释放的5300亿元长期资金,一定程度上对5月资金面宽松起到边际宽松效果。5月1年期贷款市场报价利率(LPR)维持在3.70%不变,5年期LPR超预期下调15BP至4.45%。二季度以来,人民银行已先后推出4400亿元再贷款工具,支持科技创新、交通物流、煤炭清洁高效利用以及普惠养老等领域。业内预计各类再贷款等结构性工具将带动金融机构贷款投放多增,支撑市场流动性。

  警惕地方债发行力度加大

  进入6月,货币政策宽松力度相对克制,央行操作大概率延续当前模式,更倾向于结构性政策,流动性整体不满不溢。考虑到地方债发行力度明显加大,业内专家预计不排除月中缴税或政府债缴款会加剧资金面波动。

  据中信证券统计,国债方面,6月国债计划发行数量将较5月减少一期91天贴现国债,但到期规模也有所减小。参考历史发行规模,预计当月净融资额可能在1700亿元左右。

  地方债方面,有通知提出,加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度,在6月底前基本发行完毕,力争在8月底前基本使用完毕。参考目前公布的地方债发行计划,预计6月地方债净融资可能达到15500亿元,或成为地方债有史以来最大单月净融资额。

  财政收支方面,中信证券联席首席经济学家明明表示,考虑到积极的财政政策下,将采取留抵退税、减税降费等措施,预计财政支出将进一步发力,收支差额较历史平均水平进一步扩大。“财政收支将向市场投放部分资金,考虑到政府债融资情况,预计6月政府存款将增加约7000亿元。”

  存款方面,6月份通常是年内的存款增长大月,存款准备金缴纳压力较上月有所增加。明明预计5月不含非银的人民币存款将增加35000亿元,或与半年末银行加大揽储力度有关,法定存款准备金将需要补充缴纳2800亿元,对流动性带来一定的压力。

  东吴证券固定收益首席分析师李勇表示,考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后,6月流动性缺口大约为1000亿元,不存在明显缺口,在信贷需求仍未释放的情况下,资金市场流动性宽裕的局面有望延续。

  孙彬彬也认为,财政政策和货币政策会继续协调联动,在社融斜率有效修复之前,预计6月资金面会保持稳定,中枢可能持平或略高于4-5月的水平。

  信贷需求有望加速释放年内LPR或再度调降

  5月下旬,“信贷”无疑是一大关键词,监管部门频频释放扩大信贷投放信号引发关注。人民银行、银保监会23日召开主要金融机构货币信贷形势分析会;人民银行上海总部、上海银保监局25日召开上海主要金融机构货币信贷工作座谈会;人民银行26日印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》,再次提及用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具,持续增加普惠小微贷款投放。

  据多位银行业人士透露,多家银行已展开行动,向各级分支机构部署落实“应贷尽贷快贷”,而在投放结构上,多家银行提到将聚焦普惠金融、绿色金融、科技金融和民营企业、制造业转型升级等领域。

  东方金诚首席宏观分析师王青表示,未来宏观经济将迎来一个回暖、反弹过程,其中信贷需求也会随之释放。预计5月新增信贷投放有望呈回升态势。

  值得注意的是,国务院5月31日对外公布印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》。其中提出,持续释放贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革效能,发挥存款利率市场化调整机制作用,引导金融机构将存款利率下降效果传导至贷款端,继续推动实际贷款利率稳中有降。

  业内人士预计,后续政策利率或仍有调降可能。国盛证券固收首席分析师杨业伟表示,5月5年期以上LPR下行15BP,且首套房贷利率下限下调20BP,但整体看利率调降幅度依然有限,能否驱动地产销售较大回升仍需继续观察。而且实现宽信用需要持续的融资利率下行,因而LPR需要进一步调降,而连续多次的LPR调降则需要MLF、OMO配合,预计6月或存在OMO、MLF和LPR同时调降的可能。

  光大证券银行业首席分析师王一峰表示,存量近40万亿元按揭中约有75%为2017年之后发放的,超过九成为首套刚需,所执行贷款利率在5.5%左右,这部分高利率贷款加大了居民债务负担。在按揭贷款定价调整过程中,在市场化供求力量驱动下的利率点差调整幅度会相对更大,不排除后续5年期LPR报价下调的可能。

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