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通信行业深度报告-ICT设备:数字经济底座 盈利能力向好

交换机、路由器、服务器、WLAN 等ICT 设备是构建数字经济的底座。全球ICT设备市场规模超万亿元,以华为、新华三、中兴通讯为代表的国内设备商凭借技术优势、优质服务以及工程师红利,收入体量和全球份额逐步提升。展望未来,受益于国内外云厂商和运营商Capex 回升、数字经济政策支持、长期流量增长,我们认为数字经济底座发展空间广阔。而伴随着竞争格局改善和疫情影响的消退,ICT 设备商龙头的盈利能力有望不断提升,但当前估值处于历史底部位置,重点推荐紫光股份、中兴通讯。

  ICT 设备概览:中国市场增速领跑,全球份额东升西落。2021 年,全球服务器、交换机、路由器、企业级WLAN 规模分别为992 亿、307 亿、159 亿、76 亿美元,分别同比+6.4%、+9.7%、+6.5%、+20.4%。中国服务器和路由器规模约为全球的1/4,交换机和企业级WLAN 规模约为全球的1/6.复盘历史,国内ICT设备市场规模增速领跑全球,且伴随国内设备商崛起,全球ICT 设备份额逐步向中国转移。展望未来,看好国内设备商盈利能力和全球份额提升。

  数字基础设施核心驱动:短期看Capex,中期看政策,长期看流量。

  1)短期驱动:资本开支回暖,云厂商+运营商投资加大。北美云厂商Capex 自2021Q2 以来持续环比增长,国内云厂商Capex 有望逐步恢复。此外,三大运营商持续加大云计算、IDC 领域Capex 投入占比。

  2)中期驱动:政策支持,数字经济建设加快。近年来,我国相继出台“互联网+”、“宽带中国”、“新基建”、“数字经济”等产业政策,ICT 设备作为数字基础设施建设的重点,中期成长逻辑清晰。

  3)长期驱动:流量爆发,推动设备升级扩容。流量爆发是驱动网络设备升级扩容的长期核心要素,近年来我国5G 建设稳步推进,移动互联网流量平稳增长。

  看好下游2B 应用渐趋成熟推动流量爆发,看好ICT 设备长期景气度。

  服务器:需求回暖,运营商集采超预期。服务器下游50%以上的客户为云厂商。

  2021 年下半年以来,海外云厂商Capex 逐步回暖;国内云厂商在经历了2021年“去库存+严监管+芯片涨价”的三重扰动后,有望于今年增加服务器投入,服务器需求整体回暖。此外,国内三大运营商持续加码云计算与IDC,2022 年移动和电信已经完成的服务器集采均超百亿,有望拉动服务器需求的第二条增长曲线。作为交叉验证,信骅科技1Q22 收入同比增长53%,增速显著提升,服务器景气度趋势向上。

  交换机:数据中心交换机维持高景气度。我们认为数据中心交换机仍是交换机领域最具发展前景的赛道之一。思科是全球交换机的绝对龙头,然而近十五年来,思科的份额累计下滑20pcts,华为、Arista、新华三的份额分别提升9 pcts、5pcts、6 pcts.我们认为交换机东升西落趋势将延续,供应链优势+工程师红利+快速响应和服务能力+技术持续创新,助力国内厂商快速崛起。此外,Arista,凭借“通用芯片+开放OS”战略,重点发力数据中心交换机市场,业绩增速显著高于行业,差异化竞争带来的份额提升有望延续。

  路由器:竞争趋缓,第二梯队空间广阔。长期以来,运营商路由器占比超75%,故路由器需求显著受运营商集采影响。高端路由器壁垒极高、毛利率极高,行业马太效应凸显,思科+华为的全球双龙头格局稳固。放眼国内,2021 年华为路由器份额达77.1%,但我们认为伴随部分厂商供应链问题趋紧,行业非理性竞争有望改善,新华三、中兴通讯等第二梯队厂商空间广阔。

  WLAN:千兆网+WiFi6 推动WLAN 爆发。截止2022 年4 月,我国千兆宽带用户渗透率达9.1%,较去年同期提升6.9pcts.伴随千兆宽带建设加速,WiFi6 产品快速普及,WLAN 市场需求旺盛。2021 年,中国企业级WLAN 市场规模12.8亿美元,同比+47.2%,增速领跑全球。

  风险因素:国内新型基础建设不及预期;流量增长不及预期;ICT 设备行业发展不及预期;市场竞争加剧的风险;云厂商、运营商等客户资本开支不及预期;相关公司业绩不及预期。

  投资建议:交换机、路由器、服务器、WLAN 等ICT 设备是构建数字经济的底座。全球ICT 设备市场规模超万亿元,以华为、新华三、中兴通讯为代表的国内设备商凭借技术优势、优质服务以及工程师红利,收入体量和全球份额逐步提升。展望未来,受益于国内外云厂商和运营商Capex 回升、数字经济政策支持、长期流量增长,我们认为数字经济底座发展空间广阔。而伴随着竞争格局改善和疫情影响的消退,ICT 设备商盈利能力有望不断提升,但当前估值处于历史底部位置,重点推荐紫光股份、中兴通讯。

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